今年的年中政治局會議比以往來的更晚一些，去年是7月24號，今年是7月31號，這可能和總書記前段時間連續(xù)出訪有關(guān)。雖然時間晚，但今年的關(guān)注度比去年高得多。一是國內(nèi)政策處于拐點期，市場對寬松政策的走向存在很大分歧。二是國外貿(mào)易戰(zhàn)處于高峰期，如何應(yīng)對存在不確定性?？傮w來看，這次會議延續(xù)了近幾年的風(fēng)格，公報雖然簡短，但干貨很多，市場關(guān)心的問題基本可以找到答案。

第一，對經(jīng)濟的總體判斷出現(xiàn)兩年未有之變化，但并不像2014年那么擔(dān)心下行壓力。對經(jīng)濟形勢的描述是“穩(wěn)中有變”，打破了過去兩年不變的“穩(wěn)中向好”、“總體穩(wěn)定”，因為過去兩年的經(jīng)濟復(fù)蘇周期的確結(jié)束了，二季度實際增速從6.8%掉到6.7%，名義增速跌幅更大，從10.2%掉到9.8%。不可否認(rèn)，壓力和上個季度相比大了很多。不僅因為國內(nèi)的“新問題和新挑戰(zhàn)”（比如P2P爆雷、疫苗事件等），還因為“外部環(huán)境發(fā)生明顯變化”（中美貿(mào)易戰(zhàn)）。

但值得注意的是，中央只是用了“穩(wěn)中有變”這樣一個從未用過的新提法，而不是像2014年底那樣明確說“經(jīng)濟下行壓力較大”（當(dāng)時GDP即將跌破7%的底線）。顯然，在總體形勢的判斷上，中央看到了目前的下行趨勢，但并不認(rèn)為壓力像2014年那么大。一方面，這次下行幅度、速度比當(dāng)時差得遠，2014年底GDP單季度下行0.3個百分點，這次只是0.1的波動；另一方面，現(xiàn)在的底線也比當(dāng)時高多了，即便后兩個季度持續(xù)下滑，今年保6.5%的目標(biāo)也沒有任何問題。

第二，重提“管住貨幣供給總閘門”，2014-2015年那種大水漫灌式的貨幣寬松短期還看不到。從上次423會議結(jié)束到現(xiàn)在，市場一直在爭論2018會不會重演2014年的大寬松，就等這次年中會議定調(diào)。近兩年的宏觀政策大體經(jīng)歷了兩次拐點，第一次是2016年年中，提出“抑制資產(chǎn)泡沫”，政策從松轉(zhuǎn)緊。第二次是今年一季度，沒提“管住貨幣總閘門”，更強調(diào)“擴大內(nèi)需”，從緊開始邊際轉(zhuǎn)松，于是我們看到了定向降準(zhǔn)。這兩次拐點略有不同，第一次很明確，是方向性變化，第二次目前存在分歧，到底是轉(zhuǎn)向2014-2015那樣的大寬松，還是適度微調(diào)、定向?qū)捤桑瑳]有明確答案。

中央這次會議給出了明確答案?！胺e極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”是永恒不變的主基調(diào)，但真正的門道在后面的具體政策描述里，上次是刪掉了“管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，強調(diào)“把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行”，這次變化明顯，重提“管住貨幣供給總閘門”。也就是說：目前還是微調(diào)，不是轉(zhuǎn)向，穩(wěn)健的基調(diào)不能丟。至于新出現(xiàn)的“內(nèi)憂外患”，更多的還是結(jié)構(gòu)性問題，而不是周期性問題。所以中央特別強調(diào)要“采取針對性強的措施”，用結(jié)構(gòu)性政策解決結(jié)構(gòu)性問題，總量政策還是輔助，這和2014年有本質(zhì)區(qū)別。

當(dāng)然，政策能不能持續(xù)保持定力要繼續(xù)觀察，但客觀來說，現(xiàn)在再去放水對經(jīng)濟是弊大于利。一方面，現(xiàn)在放水不會有效刺激實體。過去十年三輪大寬松，經(jīng)濟反應(yīng)越來越遲鈍。2008年第一輪寬松，兩個季度見效，GDP從6.4%反彈到12.2%，反彈5.8個百分點，持續(xù)4個季度。2011年第二輪寬松，5個季度見效，GDP從7.5%反彈到8.1%，反彈0.6個百分點，持續(xù)2個季度。2014年上一輪寬松，8個季度才見效，GDP只從6.7%反彈到6.9%，反彈0.2個百分點，持續(xù)2個季度。

另一方面，現(xiàn)在放水會導(dǎo)致擠泡沫、去杠桿的努力付諸東流。行百里者半九十，如果現(xiàn)在放水，流動性不會定向流向?qū)嶓w，而會像2014年那樣涌向金融市場，制造新的泡沫和杠桿。有人說貨幣寬松可以去杠桿，但過去十年的現(xiàn)實告訴我們，這是不可能的。每一次寬松都會讓杠桿上一個臺階。十年前全社會杠桿率只有170%，2008年寬松后上升到190%左右，2011年寬松后上升到210%左右，2014年這一輪寬松后最高達到249%，而全球主要國家這個數(shù)字都在100-120%左右，最高的日本也只有200%。2016年貨幣政策收緊以來，去杠桿立竿見影。2016年杠桿率降到238%，2017年雖然又有所上升，但并未超過前期高點。如果2018年再次寬松，全社會杠桿率超過前期高點只是時間問題。

退一步講，貨幣寬松其實不單是靠央行，關(guān)鍵還在于金融體系的信用擴張，這次金融機構(gòu)、企業(yè)和地方政府的手腳都被捆住了，寬松也會被束縛。央行把貨幣放到銀行只是第一步，只有經(jīng)過加杠桿，貨幣才能向外擴張。上一輪貨幣寬松靠的是金融機構(gòu)、企業(yè)和地方政府一起加杠桿，原因是監(jiān)管極度寬松，而現(xiàn)在條件完全不一樣了，金融監(jiān)管強化、地方債務(wù)管理強化，捆住了他們的手腳，央行放水，水也很難流出金融體系。

第三，宏觀政策重心轉(zhuǎn)向財政政策，可能成為結(jié)構(gòu)性微調(diào)的主要手段。上次會議對財政政策沒有單提，這次加了一句“財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用”。2014-2016年上半年，財政是很寬松的，中央的表述基本是強調(diào)“力度”、“更加積極”，2016下半年到2018年，財政一直是偏緊的，中央的表述基本是強調(diào)“優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)”、“壓縮一般性支出”、“加強地方政府債務(wù)管理”，這次明顯不一樣了，重新強調(diào)財政要“發(fā)揮更大作用”，直接支出“擴大內(nèi)需”，上次出現(xiàn)類似的話是在2014-2015年，當(dāng)時緊接而來的是數(shù)以萬億計的PPP，是數(shù)以千億計的專項建設(shè)基金，是說不清多少規(guī)模的政府性產(chǎn)業(yè)基金、引導(dǎo)基金。不出意外的話，2018的下半年我們也會看到更寬松的財政，形式上可能和過去相比更有針對性，專項債、專項資金、專項基金可能會增加，比如針對現(xiàn)在中央最著急的核心技術(shù)領(lǐng)域。

第四，供給側(cè)改革重心有變化，特別強調(diào)補短板，去庫存不提了，去杠桿有微調(diào)，去產(chǎn)能常態(tài)化，降成本弱化。最大的變化是上次會議沒提補短板，這次放在第一位，主要是“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度”，這和前面的積極財政對上了。去庫存依然不提，因為顯然現(xiàn)在已經(jīng)不是問題。去杠桿有明顯變化，上次沒特別提，這次說了不少，堅定去杠桿這個說法不是重點，重點是強調(diào)“把握力度和節(jié)奏”，這和市場的感知一致，以強化金融監(jiān)管為核心的去杠桿措施最緊張的時候已經(jīng)過去了，接下來會常態(tài)化，甚至?xí)屑毼⒌姆潘桑热纭皡f(xié)調(diào)好各項政策出臺時機”，像資管新規(guī)這樣的政策會有更多的緩沖期。去產(chǎn)能和上次說法有變化，上次是市場化法治化，這次是打通制度梗阻，一個意思，說的就是國企和地方政府剛兌下的僵尸企業(yè)。降成本上次點名了融資、用能和物流成本，這次沒細說，主要是問題弱化了。

第五，改革開放方面重心轉(zhuǎn)向開放，改革提的不多，開放力度更大、更具體。過去幾年的會在這部分一直強調(diào)的是對內(nèi)改革，國企、財稅、金融基本每次必提，這次沒提，主要是這幾塊改革過程中還存在一些分歧，還是沒找準(zhǔn)發(fā)力點。在中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，不出意外的加大了對開放的關(guān)注，有兩點說的很具體，一是大幅放開市場準(zhǔn)入，類似上半年金融業(yè)開放的政策會繼續(xù)推進，二是首屆中國國際進口博覽會，今年11月5-10號舉辦，規(guī)格會比較高，不僅是主場外交、主動開放的窗口，關(guān)鍵是向外展示一下進口的肌肉，這是貿(mào)易戰(zhàn)其他國家攻擊我們的一個痛點。

第六，房地產(chǎn)再次進入政治局視野，對房地產(chǎn)不是好消息。房地產(chǎn)作為一個市場化產(chǎn)業(yè)，沒有問題的時候不會進入政治局會議的討論范圍，一般政治局討論房地產(chǎn)都是偏“緊”的定調(diào)，這次也不例外。一季度的時候房地產(chǎn)還比較穩(wěn)定，所以423會議并沒有提，但過去一個季度，房地產(chǎn)市場開始出現(xiàn)一些微妙的變化，貨幣寬松的預(yù)期開始讓很多人憧憬地產(chǎn)調(diào)控的放松，中央這次新加的一段話算是把這個預(yù)期澆滅了。“整治市場秩序，堅決遏制房價上漲”，中央的政策取向顯然和2014年不同，2014年定向降準(zhǔn)之后不久我們就等來了“930地產(chǎn)刺激新政”，但這次的930恐怕不會有了。

第七，和經(jīng)濟無關(guān)，但可能比前面六點都重要。這次會議的最后一段值得認(rèn)真學(xué)習(xí)，核心是“政治性”、“維護黨中央權(quán)威和集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)”。

附：會議公告

中共中央政治局召開會議

分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作

審議《中國共產(chǎn)黨紀(jì)律處分條例》

中共中央總書記習(xí)近平主持會議

中共中央政治局7月31日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作，審議《中國共產(chǎn)黨紀(jì)律處分條例》。中共中央總書記習(xí)近平主持會議。

會議認(rèn)為，今年以來，各地區(qū)各部門按照黨中央部署，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，貫徹新發(fā)展理念，落實高質(zhì)量發(fā)展要求，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，著力打好防范化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)，加快改革開放步伐，上半年經(jīng)濟保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好態(tài)勢。主要宏觀調(diào)控指標(biāo)處在合理區(qū)間，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，防范化解金融風(fēng)險取得初步成效，生態(tài)環(huán)境改善，人民群眾獲得感、幸福感、安全感增強。

會議指出，當(dāng)前經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變，面臨一些新問題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。要抓住主要矛盾，采取針對性強的措施加以解決。下半年，要保持經(jīng)濟社會大局穩(wěn)定，深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打好“三大攻堅戰(zhàn)”，加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，推動高質(zhì)量發(fā)展，任務(wù)艱巨繁重。要堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，形成政策合力，精準(zhǔn)施策，扎實細致工作。

會議要求，第一，保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用。要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。要做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作。保護在華外資企業(yè)合法權(quán)益。第二，把補短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度，增強創(chuàng)新力、發(fā)展新動能，打通去產(chǎn)能的制度梗阻，降低企業(yè)成本。要實施好鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。第三，把防范化解金融風(fēng)險和服務(wù)實體經(jīng)濟更好結(jié)合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項政策出臺時機。要通過機制創(chuàng)新，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和意愿。第四，推進改革開放，繼續(xù)研究推出一批管用見效的重大改革舉措。要落實擴大開放、大幅放寬市場準(zhǔn)入的重大舉措，推動共建“一帶一路”向縱深發(fā)展，精心辦好首屆中國國際進口博覽會。第五，下決心解決好房地產(chǎn)市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導(dǎo)預(yù)期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。加快建立促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制。第六，做好民生保障和社會穩(wěn)定工作，把穩(wěn)定就業(yè)放在更加突出位置，確保工資、教育、社保等基本民生支出，強化深度貧困地區(qū)脫貧攻堅工作，做實做細做深社會穩(wěn)定工作。

會議強調(diào)，各地區(qū)各部門要切實增強“四個意識”、堅定“四個自信”，堅定不移貫徹黨的十九大作出的各項戰(zhàn)略部署，盡心盡責(zé)把各項工作做好，確保實現(xiàn)經(jīng)濟社會發(fā)展的目標(biāo)任務(wù)。

會議指出，中國特色社會主義進入了新時代，黨要有新氣象新作為，必須靠嚴(yán)明的紀(jì)律作保證。黨的十九大把紀(jì)律建設(shè)納入黨的建設(shè)總體布局，在黨章中充實完善了紀(jì)律建設(shè)相關(guān)內(nèi)容，要把黨的十八大以來紀(jì)律建設(shè)理論、實踐、制度創(chuàng)新成果總結(jié)提煉為黨規(guī)黨紀(jì)。條例全面貫徹習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想和黨的十九大精神，以黨章為根本遵循，把堅決維護以習(xí)近平同志為核心的黨中央權(quán)威和集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)作為出發(fā)點和落腳點，把黨章和新形勢下黨內(nèi)政治生活若干準(zhǔn)則等黨內(nèi)法規(guī)的要求細化具體化，堅持問題導(dǎo)向，針對管黨治黨存在的突出問題，扎緊制度籠子，實現(xiàn)制度與時俱進。

會議強調(diào)，要著力提高黨的紀(jì)律建設(shè)的政治性、時代性、針對性，堅持使命引領(lǐng)和問題導(dǎo)向相結(jié)合，用嚴(yán)明的紀(jì)律管全黨治全黨。在黨的紀(jì)律中，政治紀(jì)律最重要、最根本、最關(guān)鍵。要牢固樹立“四個意識”，把維護黨中央權(quán)威和集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)突出出來，嚴(yán)明政治紀(jì)律和政治規(guī)矩，始終保持黨的先進性和純潔性，不斷鞏固黨執(zhí)政的政治基礎(chǔ)。要把執(zhí)紀(jì)和執(zhí)法貫通起來，嚴(yán)格依照紀(jì)律和法律的尺度，堅持紀(jì)嚴(yán)于法、紀(jì)法協(xié)同，強化日常管理和監(jiān)督，抓早抓小、防微杜漸。要通過抓紀(jì)律避免黨員干部犯更大的錯誤，這也是對干部最大的愛護，嚴(yán)格執(zhí)紀(jì)考驗著黨員領(lǐng)導(dǎo)干部的忠誠和擔(dān)當(dāng)。要鞏固和發(fā)展執(zhí)紀(jì)必嚴(yán)、違紀(jì)必究常態(tài)化成果，下大氣力建制度、立規(guī)矩、抓落實、重執(zhí)行，讓制度“長牙”、紀(jì)律“帶電”，充分發(fā)揮紀(jì)律建設(shè)標(biāo)本兼治的利器作用，使鐵的紀(jì)律真正轉(zhuǎn)化為黨員干部的日常習(xí)慣和自覺遵循，推動全面從嚴(yán)治黨向縱深發(fā)展。

會議還研究了其他事項。