今年的年中政治局會議比以往來的更晚一些，去年是7月24號，今年是7月31號，這可能和總書記前段時間連續(xù)出訪有關(guān)。雖然時間晚，但今年的關(guān)注度比去年高得多。一是國內(nèi)政策處于拐點期，市場對寬松政策的走向存在很大分歧。二是國外貿(mào)易戰(zhàn)處于高峰期，如何應對存在不確定性?？傮w來看，這次會議延續(xù)了近幾年的風格，公報雖然簡短，但干貨很多，市場關(guān)心的問題基本可以找到答案。

第一，對經(jīng)濟的總體判斷出現(xiàn)兩年未有之變化，但并不像2014年那么擔心下行壓力。對經(jīng)濟形勢的描述是“穩(wěn)中有變”，打破了過去兩年不變的“穩(wěn)中向好”、“總體穩(wěn)定”，因為過去兩年的經(jīng)濟復蘇周期的確結(jié)束了，二季度實際增速從6.8%掉到6.7%，名義增速跌幅更大，從10.2%掉到9.8%。不可否認，壓力和上個季度相比大了很多。不僅因為國內(nèi)的“新問題和新挑戰(zhàn)”（比如P2P爆雷、疫苗事件等），還因為“外部環(huán)境發(fā)生明顯變化”（中美貿(mào)易戰(zhàn)）。

但值得注意的是，中央只是用了“穩(wěn)中有變”這樣一個從未用過的新提法，而不是像2014年底那樣明確說“經(jīng)濟下行壓力較大”（當時GDP即將跌破7%的底線）。顯然，在總體形勢的判斷上，中央看到了目前的下行趨勢，但并不認為壓力像2014年那么大。一方面，這次下行幅度、速度比當時差得遠，2014年底GDP單季度下行0.3個百分點，這次只是0.1的波動；另一方面，現(xiàn)在的底線也比當時高多了，即便后兩個季度持續(xù)下滑，今年保6.5%的目標也沒有任何問題。

第二，重提“管住貨幣供給總閘門”，2014-2015年那種大水漫灌式的貨幣寬松短期還看不到。從上次423會議結(jié)束到現(xiàn)在，市場一直在爭論2018會不會重演2014年的大寬松，就等這次年中會議定調(diào)。近兩年的宏觀政策大體經(jīng)歷了兩次拐點，第一次是2016年年中，提出“抑制資產(chǎn)泡沫”，政策從松轉(zhuǎn)緊。第二次是今年一季度，沒提“管住貨幣總閘門”，更強調(diào)“擴大內(nèi)需”，從緊開始邊際轉(zhuǎn)松，于是我們看到了定向降準。這兩次拐點略有不同，第一次很明確，是方向性變化，第二次目前存在分歧，到底是轉(zhuǎn)向2014-2015那樣的大寬松，還是適度微調(diào)、定向?qū)捤?，沒有明確答案。

中央這次會議給出了明確答案?！胺e極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”是永恒不變的主基調(diào)，但真正的門道在后面的具體政策描述里，上次是刪掉了“管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，強調(diào)“把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行”，這次變化明顯，重提“管住貨幣供給總閘門”。也就是說：目前還是微調(diào)，不是轉(zhuǎn)向，穩(wěn)健的基調(diào)不能丟。至于新出現(xiàn)的“內(nèi)憂外患”，更多的還是結(jié)構(gòu)性問題，而不是周期性問題。所以中央特別強調(diào)要“采取針對性強的措施”，用結(jié)構(gòu)性政策解決結(jié)構(gòu)性問題，總量政策還是輔助，這和2014年有本質(zhì)區(qū)別。

當然，政策能不能持續(xù)保持定力要繼續(xù)觀察，但客觀來說，現(xiàn)在再去放水對經(jīng)濟是弊大于利。一方面，現(xiàn)在放水不會有效刺激實體。過去十年三輪大寬松，經(jīng)濟反應越來越遲鈍。2008年第一輪寬松，兩個季度見效，GDP從6.4%反彈到12.2%，反彈5.8個百分點，持續(xù)4個季度。2011年第二輪寬松，5個季度見效，GDP從7.5%反彈到8.1%，反彈0.6個百分點，持續(xù)2個季度。2014年上一輪寬松，8個季度才見效，GDP只從6.7%反彈到6.9%，反彈0.2個百分點，持續(xù)2個季度。

另一方面，現(xiàn)在放水會導致擠泡沫、去杠桿的努力付諸東流。行百里者半九十，如果現(xiàn)在放水，流動性不會定向流向?qū)嶓w，而會像2014年那樣涌向金融市場，制造新的泡沫和杠桿。有人說貨幣寬松可以去杠桿，但過去十年的現(xiàn)實告訴我們，這是不可能的。每一次寬松都會讓杠桿上一個臺階。十年前全社會杠桿率只有170%，2008年寬松后上升到190%左右，2011年寬松后上升到210%左右，2014年這一輪寬松后最高達到249%，而全球主要國家這個數(shù)字都在100-120%左右，最高的日本也只有200%。2016年貨幣政策收緊以來，去杠桿立竿見影。2016年杠桿率降到238%，2017年雖然又有所上升，但并未超過前期高點。如果2018年再次寬松，全社會杠桿率超過前期高點只是時間問題。

退一步講，貨幣寬松其實不單是靠央行，關(guān)鍵還在于金融體系的信用擴張，這次金融機構(gòu)、企業(yè)和地方政府的手腳都被捆住了，寬松也會被束縛。央行把貨幣放到銀行只是第一步，只有經(jīng)過加杠桿，貨幣才能向外擴張。上一輪貨幣寬松靠的是金融機構(gòu)、企業(yè)和地方政府一起加杠桿，原因是監(jiān)管極度寬松，而現(xiàn)在條件完全不一樣了，金融監(jiān)管強化、地方債務管理強化，捆住了他們的手腳，央行放水，水也很難流出金融體系。

第三，宏觀政策重心轉(zhuǎn)向財政政策，可能成為結(jié)構(gòu)性微調(diào)的主要手段。上次會議對財政政策沒有單提，這次加了一句“財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用”。2014-2016年上半年，財政是很寬松的，中央的表述基本是強調(diào)“力度”、“更加積極”，2016下半年到2018年，財政一直是偏緊的，中央的表述基本是強調(diào)“優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)”、“壓縮一般性支出”、“加強地方政府債務管理”，這次明顯不一樣了，重新強調(diào)財政要“發(fā)揮更大作用”，直接支出“擴大內(nèi)需”，上次出現(xiàn)類似的話是在2014-2015年，當時緊接而來的是數(shù)以萬億計的PPP，是數(shù)以千億計的專項建設基金，是說不清多少規(guī)模的政府性產(chǎn)業(yè)基金、引導基金。不出意外的話，2018的下半年我們也會看到更寬松的財政，形式上可能和過去相比更有針對性，專項債、專項資金、專項基金可能會增加，比如針對現(xiàn)在中央最著急的核心技術(shù)領(lǐng)域。

第四，供給側(cè)改革重心有變化，特別強調(diào)補短板，去庫存不提了，去杠桿有微調(diào)，去產(chǎn)能常態(tài)化，降成本弱化。最大的變化是上次會議沒提補短板，這次放在第一位，主要是“加大基礎設施領(lǐng)域補短板的力度”，這和前面的積極財政對上了。去庫存依然不提，因為顯然現(xiàn)在已經(jīng)不是問題。去杠桿有明顯變化，上次沒特別提，這次說了不少，堅定去杠桿這個說法不是重點，重點是強調(diào)“把握力度和節(jié)奏”，這和市場的感知一致，以強化金融監(jiān)管為核心的去杠桿措施最緊張的時候已經(jīng)過去了，接下來會常態(tài)化，甚至會有細微的放松，比如“協(xié)調(diào)好各項政策出臺時機”，像資管新規(guī)這樣的政策會有更多的緩沖期。去產(chǎn)能和上次說法有變化，上次是市場化法治化，這次是打通制度梗阻，一個意思，說的就是國企和地方政府剛兌下的僵尸企業(yè)。降成本上次點名了融資、用能和物流成本，這次沒細說，主要是問題弱化了。

第五，改革開放方面重心轉(zhuǎn)向開放，改革提的不多，開放力度更大、更具體。過去幾年的會在這部分一直強調(diào)的是對內(nèi)改革，國企、財稅、金融基本每次必提，這次沒提，主要是這幾塊改革過程中還存在一些分歧，還是沒找準發(fā)力點。在中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，不出意外的加大了對開放的關(guān)注，有兩點說的很具體，一是大幅放開市場準入，類似上半年金融業(yè)開放的政策會繼續(xù)推進，二是首屆中國國際進口博覽會，今年11月5-10號舉辦，規(guī)格會比較高，不僅是主場外交、主動開放的窗口，關(guān)鍵是向外展示一下進口的肌肉，這是貿(mào)易戰(zhàn)其他國家攻擊我們的一個痛點。

第六，房地產(chǎn)再次進入政治局視野，對房地產(chǎn)不是好消息。房地產(chǎn)作為一個市場化產(chǎn)業(yè)，沒有問題的時候不會進入政治局會議的討論范圍，一般政治局討論房地產(chǎn)都是偏“緊”的定調(diào)，這次也不例外。一季度的時候房地產(chǎn)還比較穩(wěn)定，所以423會議并沒有提，但過去一個季度，房地產(chǎn)市場開始出現(xiàn)一些微妙的變化，貨幣寬松的預期開始讓很多人憧憬地產(chǎn)調(diào)控的放松，中央這次新加的一段話算是把這個預期澆滅了。“整治市場秩序，堅決遏制房價上漲”，中央的政策取向顯然和2014年不同，2014年定向降準之后不久我們就等來了“930地產(chǎn)刺激新政”，但這次的930恐怕不會有了。

第七，和經(jīng)濟無關(guān)，但可能比前面六點都重要。這次會議的最后一段值得認真學習，核心是“政治性”、“維護黨中央權(quán)威和集中統(tǒng)一領(lǐng)導”。

附：會議公告

中共中央政治局召開會議

分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作

審議《中國共產(chǎn)黨紀律處分條例》

中共中央總書記習近平主持會議

中共中央政治局7月31日召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作，審議《中國共產(chǎn)黨紀律處分條例》。中共中央總書記習近平主持會議。

會議認為，今年以來，各地區(qū)各部門按照黨中央部署，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，貫徹新發(fā)展理念，落實高質(zhì)量發(fā)展要求，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，著力打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)，加快改革開放步伐，上半年經(jīng)濟保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好態(tài)勢。主要宏觀調(diào)控指標處在合理區(qū)間，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，防范化解金融風險取得初步成效，生態(tài)環(huán)境改善，人民群眾獲得感、幸福感、安全感增強。

會議指出，當前經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變，面臨一些新問題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。要抓住主要矛盾，采取針對性強的措施加以解決。下半年，要保持經(jīng)濟社會大局穩(wěn)定，深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打好“三大攻堅戰(zhàn)”，加快建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，推動高質(zhì)量發(fā)展，任務艱巨繁重。要堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，形成政策合力，精準施策，扎實細致工作。

會議要求，第一，保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用。要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。要做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期工作。保護在華外資企業(yè)合法權(quán)益。第二，把補短板作為當前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點任務，加大基礎設施領(lǐng)域補短板的力度，增強創(chuàng)新力、發(fā)展新動能，打通去產(chǎn)能的制度梗阻，降低企業(yè)成本。要實施好鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。第三，把防范化解金融風險和服務實體經(jīng)濟更好結(jié)合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項政策出臺時機。要通過機制創(chuàng)新，提高金融服務實體經(jīng)濟的能力和意愿。第四，推進改革開放，繼續(xù)研究推出一批管用見效的重大改革舉措。要落實擴大開放、大幅放寬市場準入的重大舉措，推動共建“一帶一路”向縱深發(fā)展，精心辦好首屆中國國際進口博覽會。第五，下決心解決好房地產(chǎn)市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。加快建立促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制。第六，做好民生保障和社會穩(wěn)定工作，把穩(wěn)定就業(yè)放在更加突出位置，確保工資、教育、社保等基本民生支出，強化深度貧困地區(qū)脫貧攻堅工作，做實做細做深社會穩(wěn)定工作。

會議強調(diào)，各地區(qū)各部門要切實增強“四個意識”、堅定“四個自信”，堅定不移貫徹黨的十九大作出的各項戰(zhàn)略部署，盡心盡責把各項工作做好，確保實現(xiàn)經(jīng)濟社會發(fā)展的目標任務。

會議指出，中國特色社會主義進入了新時代，黨要有新氣象新作為，必須靠嚴明的紀律作保證。黨的十九大把紀律建設納入黨的建設總體布局，在黨章中充實完善了紀律建設相關(guān)內(nèi)容，要把黨的十八大以來紀律建設理論、實踐、制度創(chuàng)新成果總結(jié)提煉為黨規(guī)黨紀。條例全面貫徹習近平新時代中國特色社會主義思想和黨的十九大精神，以黨章為根本遵循，把堅決維護以習近平同志為核心的黨中央權(quán)威和集中統(tǒng)一領(lǐng)導作為出發(fā)點和落腳點，把黨章和新形勢下黨內(nèi)政治生活若干準則等黨內(nèi)法規(guī)的要求細化具體化，堅持問題導向，針對管黨治黨存在的突出問題，扎緊制度籠子，實現(xiàn)制度與時俱進。

會議強調(diào)，要著力提高黨的紀律建設的政治性、時代性、針對性，堅持使命引領(lǐng)和問題導向相結(jié)合，用嚴明的紀律管全黨治全黨。在黨的紀律中，政治紀律最重要、最根本、最關(guān)鍵。要牢固樹立“四個意識”，把維護黨中央權(quán)威和集中統(tǒng)一領(lǐng)導突出出來，嚴明政治紀律和政治規(guī)矩，始終保持黨的先進性和純潔性，不斷鞏固黨執(zhí)政的政治基礎。要把執(zhí)紀和執(zhí)法貫通起來，嚴格依照紀律和法律的尺度，堅持紀嚴于法、紀法協(xié)同，強化日常管理和監(jiān)督，抓早抓小、防微杜漸。要通過抓紀律避免黨員干部犯更大的錯誤，這也是對干部最大的愛護，嚴格執(zhí)紀考驗著黨員領(lǐng)導干部的忠誠和擔當。要鞏固和發(fā)展執(zhí)紀必嚴、違紀必究常態(tài)化成果，下大氣力建制度、立規(guī)矩、抓落實、重執(zhí)行，讓制度“長牙”、紀律“帶電”，充分發(fā)揮紀律建設標本兼治的利器作用，使鐵的紀律真正轉(zhuǎn)化為黨員干部的日常習慣和自覺遵循，推動全面從嚴治黨向縱深發(fā)展。

會議還研究了其他事項。